26 апреля 
08:03

Обзор рынка векселей за неделю (17.04-21.04.2000)

Рынок долговых рублевых инструментов

Сектор финансовых инвестиционных векселей

Нестабильность мировых финансовых рынков, спровоцированная пятничным обвалом на Wall-Street, слабым эхом отразилась и на вексельном рынке, в результате чего на бумаги несколько упал спрос и выросли доходности.

Резкое снижение котировок корпоративных акций, прежде всего высокотехнологичных компаний, наблюдавшееся в США в пятницу, 14 апреля, вызвало волну продаж бумаг по всему миру и вновь заставило заговорить о возможности повторения финансового кризиса 1997 года. Не миновала эта волна и Россию - в условиях значительной неопределенности и нестабильности наиболее осторожные инвесторы предпочитали продавать бумаги и по возможности приобретать валюту. В результате курс рубля несколько снизился, упали и цены российских ценных бумаг.

Не остался в стороне и вексельный рынок, спрос на финансовые инвестиционные векселя в начале недели снизился, а их доходности выросли в пределах 1-1.5%. Впрочем, даже наблюдался не столько рост доходности по заключенным сделкам, а в основном выросла доходность заявок на покупку, ликвидность рынка была невысокой. Повышенный спрос на валюту и значительный рост объемов торгов на ММВБ снизил величину остатков на кор/счетах, и рублевая ликвидность довольно существенно сузилась.

Наименьший спрос на векселя пришелся на вторник, 18 апреля, когда накануне аукциона по ГКО наблюдался и определенный рост доходностей на рынке госбумаг, и ставки межбанковского кредитования были достаточно высоки, достигая 15-18% годовым по кредитам "owernight". Однако количество сделок было относительно небольшим, все ожидали итоги аукционов по ГКО. После же обнародования результатов (а доходности 3-х месячных бумаг составили чуть больше 17% годовых), спрос на финансовые векселя активизировался, благо, что их доходности на аналогичные сроки выше приблизительно на 4% годовых. В итоге доходности векселей вновь пошли вниз, хотя к настоящему моменту все же несколько выше, чем на прошлой неделе.

Оценивая ближайшие перспективы вексельного рынка, представляется, что существует определенный потенциал дальнейшего снижения доходностей. Скорее всего, доходности госбумаг будут подтягиваться к уровням, сложившимся на последнем аукционе, что стимулирует переток средств на вексельный рынок, в результате чего ставки облигаций и векселей вновь сблизятся, причем на более низком уровне. Не исключено и очередное снижение Центробанком ставки рефинансирования, что также стимулирует дальнейшее снижение доходностей финансовых векселей.

Уровни доходностей, сложившиеся на рынке к 20/04/00 по наиболее ликвидным банковским и корпоративным векселям, погашение которых осуществляется в денежной форме, приведены в таблице.

Доходности вексельного рынка, сложившиеся к 20 апреля 2000 г.

Векселедатель:

Срок погашения

Доходность покупки

Доходность продажи

ОАО Газпром,
Газпромбанк

Май

19.0%

17.0%

Июнь

21.0%

19.0%

Июль

22.5%

21.0%

Август

23.5%

22.0%

Сентябрь

24.0%

23.0%

 

Октябрь

25.0%

24.0%

 

Ноябрь

25.5%

24.0%

Январь 2001

26.5%

24.5%

Февраль 2001

27.0%

25.0%

Апрель 2001

27.5%

26.0%

Сбербанк РФ

Июнь

19.0%

17.0%

Сентябрь

22.0%

20.0%

Тюменская НК

Май

22.0%

20.0%

Июнь

23.0%

21.0%

Июль

24.0%

22.0%

10 Августа

26.0%

24.0%

10 Сентября

26.0%

24.0%

3 Октября

26.5%

24.0%

Ноябрь

27.5%

24.5%

Декабрь

28.0%

25.0%

Собинбанк

Август

28.0%

25%

Межтопэнергобанк

Май

22.0%

19.0%

Сентябрь

28.0%

26.0%

Банк Москвы

13 Июня

63.0%

60.0%

28 Ноября

64.0%

62.0%

Зенит

Июль

27.0%

25.5%

Сентябрь

29.0%

27.0%

Башкредитбанк

29 Мая

23.0%

22.0%

Обобщенные характеристики рынка (вексельные индексы) на 20/04/00 выглядят следующим образом:

Индекс векселей с погашением через:

Значение индекса, % годовых

1 месяц

18,60%

3 месяца

23,84%

6 месяцев

26,83%

1 год

26,75%

Индексы вексельного рынка на минувшей неделе несколько выросли, от 0,1% годовых по одномесячным бумагам, до 0,75% по годовым, что было обусловлено нестабильностью в смежных секторах финансового рынка и вызванным этим негативным настроем инвесторов.

Структура вексельного портфеля инвестиционной компании "Регион" на конец этой недели следующая:

Эмитент

Дата погашения

Срок до погашения, дней

Рыночная доходность к погашению

Объем в портфеле, %%

Остаток на р/счете (банковский депозит)

Сегодня +1

1

35.0%

3%

Газпром

16.06.00

57

20.0%

12%

Газпром

25.07.00

96

21.8%

2%

Газпром

19.09.00

152

23.5%

22%

Газпром

23.10.00

186

24.5%

5%

Газпром

20.11.00

214

24.8%

19%

Газпром

27.12.00

251

25.1%

15%

Газпром

28.02.01

314

26.0%

1%

Газпром

28.03.01

342

26.4%

1%

Тюменская НК

30.10.00

193

25.3%

2%

Тюменская НК

15.12.00

239

26.5%

13%

Сбербанк

26.06.00

67

18.0%

2%

Башкредитбанк

29.05.00

39

22.5%

1%

Межтопэнергобанк

29.09.00

162

27.0%

1%

Средневзвешенная доходность к погашению данного портфеля - 24%, средний срок до погашения (дюрация) - 177 дня, по сравнению с предыдущей неделей он сократился на 15 дней. Мы по-прежнему считаем, что инвестиции в длинные векселя принесут наибольшую финансовую отдачу, так как ожидаем в ближайшее время притока средств в рынка ГКО и снижение ставки рефинансирования, что стимулирует снижение доходностей.

Сектор госбумаг

Наибольший интерес инвесторов, оперирующих с рублевыми долговыми инструментами, на минувшей неделе вызывали итоги аукционов по ГКО, проводимых в среду, 19 апреля. И если результаты аукциона по серии 21137 был довольно прогнозируем, то серия 21140 вызывала пристальный интерес как у операторов, так и у денежных властей.

Итоги аукциона по размещению серии 21137, прежде всего предназначенной для нерезидентов, имеющих средства на счетах типа "С", не стали неожиданностью. Как и предполагали многие аналитики, облигации разместились по цене чуть выше номинала, а цена отсечения была установлена на уровне 100% от номинала. Однако обращает на себя внимание довольно невысокий спрос на бумаги данной серии, при объеме размещения в 2,5 млрд. рублей были выставлены заявки лишь на 2,206 млрд. рублей, а удовлетворено - на 1,364 млрд. руб. по номиналу. Такие итоги вполне можно рассматривать как довольно успешные, так как относительно низкий спрос на облигации, средства от погашения которых могут быть спокойно конвертированы и репатриированы из России, свидетельствует об отсутствии у нерезидентов панических настроений и желания любой ценой вывезти средства из нашей страны.

Тем не менее, гораздо больший интерес для операторов представляли итоги аукциона по размещению гособлигаций серии 21140, как определенного индикатора настроений рынка и указателя дальнейшего движения доходностей. Итоги аукциона вполне оправдали этот интерес - доходность, сложившаяся на нем, оказалась почти на 3% годовых ниже уровня, который прогнозировал Минфин, а спрос превысил предложение почти в 2 раза (4,407 млрд. рублей против 2,5 млрд.).

Впрочем, надо признать, что параметры размещения облигаций были выбраны Минфином довольно удачно - на рынке госдолга наблюдается нехватка коротких бумаг, более же длинные в настоящий момент были бы востребованы меньше. Таким образом, аукцион устроил обе стороны - у инвесторов появился еще один ликвидный инструмент, Минфин же и Центробанк смогли выгодно продать облигации и задать новые ориентиры финансовому рынку. Средневзвешенная доходность, сложившаяся на аукционе, составила 17,28%, доходность по цене отсечения - 17,72% годовых.

Избыток средств, оставшихся от аукциона, выплеснулся на вторичные торги, и доходности резко пошли вниз. Уже в четверг, 20 апреля, облигации серии 21140 торговались с доходностью около 14% годовых, снизились доходности и по другим сериям.

В такой ситуации Центробанк, стремясь закрепить успех аукциона, скорее всего пойдет на снижение ставки рефинансирования. Однако даже если такое решение и будет принято, ожидать дальнейшего снижения доходностей госбумаг вряд ли следует, скорее всего, избыточный спрос перекинется в смежные сектора, прежде всего финансовых векселей, ставки которых пока выше.

Дата торгов:

14/04/00

17/04/00

18/04/00

19/04/00

20/04/00

Серия

Дата погашения

Доходность к погашению, % годовых

21139

31/05/2000

14.80%

--

15.47%

--

13.28%

25016

10/06/2000

15.26%

20.51%

16.92%

--

14.26%

21140

19/07/2000

--

--

--

17.28%

14.23%

25018

27/09/2000

23.18%

25.89%

24.84%

--

22.08%

25020

25/10/2000

24.78%

26.44%

25.68%

--

23.66%

25021

17/01/2001

28.11%

30.38%

29.75%

--

28.67%

Объем торгов, млн. руб.

350.689

271.714

2018.773

3676.819

967.508

 

Рынок корпоративных зачетных векселей

Появление в обращении векселей Межрегионгаза несколько активизировало рынок корпоративных векселей, к операциям с ними проявляют интерес многие предприятия.

Хотя векселя МРГ появились в обращении меньше месяца назад, у операторов к ним существует довольно устойчивый интерес. И это не удивительно - ООО "Межрегионгаз" является крупнейшим оптовым газовым продавцом и большинство российских промышленных предприятий являются его должниками. С помощью векселей МРГ вполне можно решить проблему задолженности, предъявив их эмитенту к досрочному погашению и закрыв суммой от погашения недоимку.

Казалось бы, с данными бумагами должно проводиться значительное количество сделок, благо, что цена в 52-55% от номинала вполне подходит для проведения зачетов по погашению задолженности за газ. Однако в реальности сделки практически не заключаются, хотя интерес к ним со стороны предприятий налицо. Причина этого кроется в политике эмитента, в значительной мере ограничивающего прием векселей от дебиторов.

Разумеется, Межрегионгаз заинтересован в максимальной доле "живых" денег в общем объеме платежей и будет по возможности препятствовать приему векселей от платежеспособных предприятий, так как сроки погашения векселей приходятся на 2001-2002 год и до этого срока требовать проведения зачета векселедержатели не вправе. Однако и от предприятий - недоимщиков МРГ крайне неохотно готов принимать собственные векселя к зачету, да и процедура (согласование сначала с территориальным отделением "Межрегионгаза", а затем предъявление векселей к погашению в Москве) также не способствует повышению их ликвидности.

В такой ситуации ожидать оживления операций с векселями МРГ не приходится до тех пор, пока не будет отработан четкий механизм проведения зачетов с их использованием, а предприятия - недоимщики не поймут выгодность погашения задолженности данными бумагами.

Весьма вялая конъюнктура и в сегменте энергетических зачетных векселей - многие энергосистемы вообще отказываются от приема векселей от недоимщиков, большинство же всячески ограничивают их объем. Так, на этой неделе от проведения вексельных зачетных операций отказалось Нижновэнерго, одна из крупнейших энергосистем Европейской России. Это серьезно снизило спрос на энерговекселя, и так крайне неактивный.

Необходимость переквотировки векселей электростанций, входящих в систему "Росэнергоатома", о чем мы сообщали в одном из наших предыдущих обзоров, вызвало появление на рынке новых векселей, выписанными должниками станций, с гарантийными письмами Росэнергоатома на ту или иную систему с обязательством принять их в счет расчетов на ФОРЭМ (федеральном оптовом рынке электричества и мощностей). Цена таких векселей, с гарантийными письмами, например, на "Саратовэнерго" составляет 18-20% от номинала, но и по такой цене они покупаются крайне редко, так как облэнерго неохотно принимают векселя от недоимщиков.

Едва ли ситуация для держателей векселей в ближайшее время изменится к лучшему, областные энергосистемы продолжат сворачивание зачетных программ по погашению задолженности за поставленную электроэнергию.

Средние цены и объемы лотов основных корпоративных товарных векселей, сложившиеся на рынке к 20 апреля, представлены в таблице.

Индикативные котировки корпоративных векселей на 20/04/00

Векселедатель

Средний номинал

Цены сделок

Сибнефть (просроченные)

1 000 000

70%

Сибнефть (5 лет)

1 000 000

40%

Мосавтодор (02/01/2001)

500 000

51%

Межрегионгаз

1 000 000

52%

Северсталь (серия А)

500 000

37,5%

Росэнергоатом (без писем)

1 000 000

12%

Росэнергоатом (на Саратовэнерго)

1 000 000

19%

Смоленская АЭС (на Тулэнерго)

1 000 000

32%

Курская АЭС (без письма)

1 000 000

16%

Курская АЭС (на Курскэнерго)

1 000 000

20%

 

 ИК "Регион"

Агентство "Консультант"

www.dinform.ru