Наибольшей популярностью пользовались бумаги с погашением в конце этого ├ начале следующего года. С более же длинными векселями в условиях нестабильности валютного рынка операторы предпочитали не работать, в результате чего их ликвидность была относительно невысокой.

В то же время необходимо отметить, что даже несмотря на то, что на рынке наблюдается острый дефицит бумаг, покупатели не спешат снижать доходности, так как их уровень в настоящий момент низок и не покрывает существующих рисков, прежде всего девальвационного. Поэтому доходности за неделю по большинству бумаг снизились в пределах 2-3% годовых, хотя дисбаланс спроса и предложения провоцировал более серьезное снижение доходности.

Исключение из этого составили векселя "Альфа-банка", доходности которых резко снизились. Появившись в обращении пару недель назад, они сразу привлекли интерес операторов, которые пожелали включить их в свои инвестиционные портфели. Однако процедура открытия лимитов не столь уж и быстрая, поэтому этот спрос нарастал постепенно и пик его пришелся на эту неделю. В результате доходности векселей Альфа-банка (а на рынке в настоящий момент обращаются только бумаги с датами погашения, приходящимися на конец января ├ начало февраля будущего года) за неделю снизились почти на 6% годовых, с 45-48% до 39-42% годовых. В момент же появления на рынке их доходность составляла 47-50% годовых.

Последнее время на рынок не поступают новые эмиссии векселей МДМ-банка и Собинбанка, а в обращении остались только бумаги со сроком погашения около одного месяца. 3-х месячные же векселя Альфа-банка, напротив, стали более ликвидными, их доля в обращении, по оценкам операторов, составляет около 15%. Соответственно, это вызвало необходимость пересмотра структуры портфелей, используемых для расчета вексельных индексов, которые в настоящий момент, по оценке специалистов ИК "РЕГИОН", выглядят следующим образом.

В результате этих сделок объем торгов 29 октября составил почти 5 млрд. рублей, что соизмеримо с объемами торгов в "докризисные" времена. Реальных же сделок заключается от силы на 100 ├ 200 млн. рублей, и уже на следующей неделе, как представляется, ежедневные объемы торгов приблизятся к этой цифре.

Обнародованы параметры эмиссии облигаций Банка России, которые, после довольно длительного перерыва, будут размещены на ММВБ в период с 24 ноября по 14 декабря. Номинальная стоимость одной облигации составляет 1000 рублей, они будут размещаться тремя траншами по 2 млрд. рублей каждый. Даты погашения определены 1 и 29 марта 2000 года, а также 26 апреля.

Доходность, на которую ориентируется Центробанк, составляет около 20-25% годовых, однако, на наш взгляд, такие уровни будут достигнуты не сразу, так как и доходности уже обращающихся госбумаг аналогичной срочности (серия 25022 с датой погашения 23 февраля 2000 года), и финансовых векселей выше этого значения.

Вывод на рынок облигационных займов в нестабильной российской ситуации требует от эмитентов известной изобретательности в выборе условий, способных привлечь интерес инвесторов. Так как основной риск несет в себе возможность резкой девальвации рубля (риск непогашения в России, к сожалению, практически не страхуется), то эмитенты и их финансовые консультанты вынуждены закладывать различные схемы хеджирования в механизм обращения и погашения бумаг.

Как правило, эти механизмы довольно просты и базируются на пересчете курса рубля к доллару в начале и конце обращения облигации. Рублевые потери от девальвации выплачиваются инвесторам в виде купона в момент погашения облигации. На таком принципе построен механизм обращения бумаг "Газпрома", "ЛУКойла" и ТНК.

Для повышения привлекательности своих облигаций к механизму хеджирования прибегла и компания АЛРОСА, с конца октября начавшая размещение своих облигаций. Однако механизм хеджирования несколько сложнее и базируется на досрочном выкупе по курсу, зависящем от соотношения рубль/доллар за неделю до погашения. С этой целью компания предложила публичную безотзывную оферту всем держателям облигаций, акцептовав которую, инвесторы будут иметь возможность компенсировать свои девальвационные потери. Цены досрочного выкупа (за 7 дней до даты погашения) облигаций АЛРОСА в зависимости от курса доллара, сложившегося на рынке, приведены в таблице.

Как видно из этой таблицы, воспользоваться офертой имеет смысл только в том случае, если курс превысит 31 рубль за доллар, в противном же случае целесообразнее погасить облигацию по номиналу. Однако акцептовать оферту необходимо приблизительно за месяц до погашения, а как изменится курс за это время, предвидеть затруднительно.

Кроме того, на этой неделе были произведены выплаты по корпоративным облигациям Газпрома, размещенных в июне этого года. Был выплачен первый полугодовой купон (из расчета 5% годовых) на общую сумму 50,31 млн. рублей, или 16,77 рубля на одну облигацию. Успешная оплата купонов должна повысить привлекательность операций с облигациями Газпрома и содействовать формированию их вторичного рынка.

По такому пути пошли "ЛУКойл", Тюменская нефтяная компания и ее дочерние общества, "Норильский никель" со своими дочками и ряд других крупнейших компаний.

Одновременно снижаются возможности проведения зачетных операций с помощью корпоративных векселей, так как большинство промышленных предприятий в последнее время крайне неохотно принимают неденежные средства расчетов в качестве средства платежа. Прежде всего это относится к нефтяным компаниям, на продукцию которых существует устойчивый платежеспособный спрос, а также к региональным энергосистемам, руководители которых снимаются в случае низкого уровня "живых" денег в общем объеме абонентской платы. В связи с этим проведение зачетов с энергетиками в последнее время значительно сократилось, соответсвенно, снизился и спрос на векселя, и возможности проведения операций с ними.

В такой ситуации операторы все большее внимание уделяют проведению сделок с корпоративными векселями, погашаемыми деньгами. И несмотря на то, что количество таких бумаг в обращении довольно невелико, операции с ними весьма интересны, так как позволяют получить арбитражную прибыль в силу отсутсвия устоявшегося рынка и единого взгляда на уровни доходностей таких бумаг.

В результате этого на этот рынок приходят все новые операторы, что повышает ликвидность и снижает риски работы с такими инструментами, как векселя Нижневартовскнефтегаза, Тюменьнефтегаза, дочерних предприятий "Норильского никеля", коротких векселей "ЛУКойла" и ряда других.

Средние цены и объемы лотов основных корпоративных товарных векселей, сложившиеся на рынке к 4 ноября, представлены в таблице.